遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

8 U/ O$ G! b# U$ W1 R12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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: r# P9 q: r% J/ c" {5 u. M. v3 a* R上市第一天，就“关灯吃面”

3 E) ^/ t4 `. s$ a结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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$ E/ o, r! d, `- j+ Z$ h& ^这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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1 `, h0 K: i8 ?遇见小面的股权非常集中：
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# ~7 t3 F- u7 i  e7 d创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

- |& A0 ^7 p4 {5 R6 g2 A% q2 K按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
  H* _2 p; v/ F照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

, T+ I) N' T  ?3 O& ~! M6 a门店越开越多，单店却越来越“瘦”

2 v" r0 B- F0 s6 w1 X: d再看基本面。

6 B2 n# y+ \  A  F' T遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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. ~' W' p0 G- \: V1 E, X# x2025 年上半年：400+ 店

0 m3 y  t5 X9 K( `- P! ?, o到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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5 x  E2 m; y9 O( r& ?; Y规模故事讲得很漂亮。
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* J, u  {& R; `/ H: M& r3 z; ?. d但问题来了：
- G, e  C2 K" B$ K👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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2 Y+ F0 \* c3 C5 }. f1 h8 A更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

% I- u' d6 v+ P$ o7 c- Y" s) o2022 年：36 元

, `1 N+ I( f. j2 ?* U5 N; S1 R2025 年上半年：31.8 元

, k+ N9 E+ C8 G/ _$ G* j翻座率：

' g- L+ {# Y; B; l4 Z+ d无论直营还是加盟

2 w' Y# C, W& {8 m2025 年上半年都明显下降
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2 M; T3 b4 f, \5 {这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

. W; G  d) \& c8 w负债高、区域集中、模式争议

1 K+ G% g/ t0 x4 n: U4 a( [再看几个绕不开的点。

) o5 Z3 n' Z. ~# i8 y第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

4 T; B3 q/ B" r' y$ N: a: u* x( {/ G第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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7 M% K( n3 Z9 V, z+ J+ e供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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0 a* `  G. s. [如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划