玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
) ]3 I. ~7 O6 \4 e. @) I/ |在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
, w5 r' C/ L& q+ f3 x* ~" g其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

4 i+ ~3 z5 G  |: {. E, M所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

& o) j' ?! ]& @2 v6 N( I那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
4 X' s6 n2 S) N4 @它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

1 t7 @- n' N% c+ C7 x国内玻尿酸原本是三巨头天下：
& z% }% e+ X4 _, y华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

  }5 h( s3 P# I" W重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

5 Q! Q( t8 R/ A结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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- {# r8 L  I) i2 n2 V$ Y再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

* ?' _# J! b, h1 s$ k2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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/ h9 x' w$ F7 `, _( N华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
3 ?2 e7 b  `. k7 ~& M2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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( \) A2 n# ~3 f' |在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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* N, J1 j9 u! y* A4 y6 T( I8 s02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

2 |' i( a- l, u7 s为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
1 l' c" _9 A$ B; @但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

9 x6 f! s, k( N; M1 X. D8 K走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：

4 V- }2 m% R0 e7 `$ y用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

. t5 n2 g6 X4 x0 @! q# ?3 h用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
: a2 D$ i. s% ^) @: i
; P/ i# t* w- \4 H: P% Q但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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5 u1 u# K1 ?& ]昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

' d2 J* F, B: B昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
* E: ]& B; o4 K& z6 |: A$ `. C
  e0 v  M  V$ A" I但公司也开始发力：
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. K3 Z1 y: j- ~4 X- n. W推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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& T; g) s$ @) [- c. U) O医美产品往高端走

$ H' A- Q' A3 i& r( I$ J拓展全球市场
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7 L( u& P  J* A4 i+ L布局数字化

$ ]" h6 L& i! J算是多线铺路。
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+ V' i  v0 W) P* L% C5 l: v03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
3 ?0 X# [. p6 T, B) h" K! o9 W爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

( l" o  p& q$ ~3 ^' |/ B0 G. o1 {* U净利润：10.93 亿（-31.05%）

% L1 p1 U9 c$ m) b& z9 }商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

+ X3 b# H3 C9 g+ ^4 c; g风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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+ K* x- y9 }- `2 c' Z& p昊海生科

( I2 _/ ?+ m0 Y  C营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
. u: {# s5 o8 p: R3 T不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

: f1 y3 o. @: u6 M9 N& F从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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8 |0 ~& \* b* j! I  J& \“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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  b# y, Q4 [$ [1 F未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
, a3 B# t- p( w. U1 B医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀